纵观近期的股市，从6月15日到7月2日，短短13个交易日，上证指数从5174点跌至3912点，跌幅高达24%，市值缩水达一个银行板块。同期，深成跌幅为29%，创业板跌幅为32%，远超07年的股市“530”事件。跌幅极其惨烈，发生了严重的踩踏事件，典型的“多杀多”局面。

政策喊话，国家队入场至今均未能成功扭转局面，踩踏依旧严重。面对如此市场情况，投资者倍感茫然。缘何市场失灵，是因为去杠杆？限制配资？

当然，这两样因素都是无法撇除的，可笔者认为，更显而易见的原因却是众多做多的投资者获利之后，为维护已有盈利，进而同时斩仓所致。同时，做空的人无法逼空，导致做空势力无法成为第一批买方力量。现在的市场最需要依赖的就是做多力量，但显然买方的力量却出现了枯竭。

尽管最近政府连续发布了大量的调控政策和利好消息，期待维稳市场，如降息又降准，养老基金入市，降低交易经手费和交易过户费，允许融资业务展期等。但是，持续的利好并没有托起大盘指数，上证指数仍然在持续暴跌，越来越多的投资者失去信心，抛售股票。

要从根本上改变这种现象，市场需要一个真正的机制。只有好的政策实施才能改善获利了结出局的现象。

今天交易所开始人为限制股指期货空单，但为什么仍不解决问题？相反，我认识实际上应该增加做空机制才能扭转局面。比如，增加融券来使投资者能借到股票做空，改变市场单一的上涨才能盈利的情况；更改股指限制，增加股指交易的小型合约，让更多的投资者参与股指交易，现在准入的资金条件至少在50万以上；以及开放个股期权和股指期权，方便投资者交易。

现国内的基金基本都是单向的，所有人投资者持有的都是相同的股票，举例来说，当有十个人想要出一扇门的时候是不会产生任何问题的，可是如果同时有一百或者一千个人想要出去，这种情况就演变成了点停板，典型的“多杀多”局面。然而对冲基金却是双向的，只有当现有的私募基金成为真正的对冲基金，才能改善这种情况。

融券机制对现在的市场会有什么影响呢？现如今，最缺少的就是买方力量，基于股市状况，大家都抄底而被套牢了，因此没有了买方。而国家更不可能拿出那么多钱去把股市拖起来，所以实际上只有做空的人才可以成为买方力量，来逼空。真正做空的人，往往是第一批进入市场的买方。价值投资者不会在市场未企稳前进入，多头被套住了，他们更无法成为买方。那些所谓的“严惩空”都是无稽之谈。

依据过去的经验来看，企稳的第一步不应该是由一般抄底人，而是应该由空方获利了结的人作为第一波人。

抄底的分为两种类型：

小资金的投资人我们称为投机性抄底，此类人已经在近几日被套牢。真正有大量资金的有实力的投资人我们称为价值性抄底，此类人通常都是相当保守的，一定要看到市场企稳之后才会进行抄底。

因此，只有市场企稳，才能得到买方力量，才能逼空。但问题是市场一直无法企稳。那便是因为缺乏融券等一系列做空机制而导致的（事实上融券在A股一直难度很高）。

另外，取消涨跌停10%限制也很必要。股票的涨跌有其自身规律，用行政手段来限制只会适得其反，涨跌停板制度助涨更助跌的效果妨了中国股市的发展。取消跌停板虽然会导致在一定时间内的暴跌现象，但市场也会因此慢慢企稳。

对于个人投资者来说，天天跌停板，使得他们无法在跌停位平仓，只能从其他获利头寸中弥补跌停板的损失，因此反而加剧了市场的压力。同样，对于大型基金来说也是一样的，天天跌停板，使得他们只能从股指期货中做空来对冲手头上股票，因此使得股指期货的贴水更加厉害。恶性循环往复。

对于管理层来说，应该更及时的推进改革机制来稳定市场，避免股市下跌导致发生踩踏事件，这同样也是完成慢牛的过程。在只是做多没有做空的机制下，说股市下跌是个自然现象，这些观点都是不理性的。

总而言之，我们需要的是一个健全的股市机制，而不是仅仅对单一机制的改革。就拿台湾股票市场的大改革来说，在将涨跌限制从7%放宽至10%后，并没有得到预期的提升。只有健全的交易制度才能完善国内资本市场，才能避免暴涨暴跌，出现慢牛行情。

本文作者姜凯为中华对冲基金主席